恒瑞医药市值4个月蒸发1000亿 中信证券山顶高喊买入

恒瑞医药(600276.SH)昨日股价跳空低开，全天低位震荡，收报55.55元，跌幅4.45%，盘中创出53.70元低点。今年6月7日，恒瑞医药创出上市以来最高价83.29元，4个月时间，恒瑞医药市值蒸发1088.91亿元。

6月13日，在恒瑞医药创出上市以来最高价六天后，中国经济网记者发表《恒瑞医药市值触碰3000亿 风险远超万亿市值贵州茅台?》，认为恒瑞医药90倍市盈率远超茅台，业绩增速也远远不敌茅台，质疑恒瑞医药估值偏高。

在恒瑞医药创出最高价的6月份，中信证券、天风证券、中泰证券、中信建投证券4家券商发布研报，给予恒瑞医药“买入”评级。其中中信证券研报发布在恒瑞医药最高价的前一天，踩点精准。

6月4日，天风证券发表题为《长效rhG-CSF空间推算演绎，19K销售望达10亿》的研报，分析师为廖庆阳。研报称，根据PDB数据放大后得到原有短效重组人粒细胞刺激因子(rhG-CSF)市场规模约为40亿元，选取不同替代比例做敏感性分析，假设未来长效rhG-CSF对短效rhG-CSF的替代比例为50%，则对应长效rhG-CSF的市场规模为66亿元，给予恒瑞医药产品15%的市场渗透率，则销售峰值可达约10亿元。参考2018Q1恒瑞医药的最新销售净利率约25%，则销售峰值可对应约2.5亿净利润。由于公司潜在重磅品种19K获批上市，天风证券将公司归母净利润由2018-2019年38.09亿元、46.73亿元上调为2018-2020年39.29亿元、48.81亿元、60.6亿元，对应2018-2020年P/E分别为69/56/45倍，维持“买入”评级。

6月4日，中泰证券发表题为《长效粒细胞刺激因子获批上市，重磅品种不断兑现》的研报，分析师为江琦。研报称，恒瑞医药硫培非格司亭后续有望通过价格谈判纳入医保，将受益于国内升白药产品升级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.9亿元、52.72亿元、67.56亿元，同比分别增长24.03%、32.13%和28.17%。中泰证券称，恒瑞医药产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长，给予公司净利润35至40倍估值，对应2018年市值1397亿至1596亿元。中泰证券预测恒瑞医药一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述，中泰证券给予恒瑞医药2018年整体市值3019亿元至3218亿元，对应目标区间81.99元至87.4元，维持“买入”评级。

6月6日，中信证券发表题为《19K正式获批，开启创新药新阶段》的研报，分析师为田加强。研报称，恒瑞医药此次19K获批，在历经2015年撤回和2017年重新申报后，标志着公司创新药正式步入收获高峰期。预计伴随销售精细化分线改革，阿帕、19K等系列新药将引领新一轮高增长。因除权调整2018-2020年EPS预测至1.01/1.22/1.56元(原预测为1.32/1.58/2.02元)，考虑到公司在创新药领域的巨大优势和稀缺性，维持“买入”评级。

6月28日，中信建投证券发表题为《二新药国内获批临床，研发布局进一步深化》的研报，分析师为贺菊颖。研报称，恒瑞医药治疗糖尿病用药SHR-2042和治疗瘙痒用药SHR-0410获得CFDA批准开展临床试验，公司将于近期开展相关产品的I期临床试验研究。恒瑞医药是国内创新药领域的龙头公司，产品结构和研发管线完善。中信建投证券预计恒瑞医药2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元，对应增速分别为22.3%，22.7%，23.1%，折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股，维持“买入”评级。

恒瑞医药创出最高价之后一个月，董监高准备集体减持。7月21日，恒瑞医药发布董事及高级管理人员减持股份计划公告。公告显示，董事及高级管理人员蒋新华、周云曙、蒋素梅、张永强、李克俭、刘疆、袁开红、孙杰平、戴洪斌、孙绪根、周宋计划在8月13日至9月28日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过 234.91万股(占公司总股本比例的0.0638%)，减持价格按市场价格确定。

其后，蒋新华、蒋素梅、李克俭、袁开红完成减持公司股份。周云曙、张永强、刘疆、孙杰平、戴洪斌、孙绪根、周宋在本次减持计划所披露的时间窗内未减持。

三个月后，恒瑞医药董监高第二轮减持再度启动。10月11日，恒瑞医药发布董监高减持股份计划公告称，因个人资金需求，董事及高级管理人员蒋新华、周云曙、蒋素梅、李克俭、刘疆、袁开红、孙杰平、戴洪斌、孙绪根、周宋计划在11月1日至12月31日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过225.32万股(占公司总股本比例的 0.0612%)，减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。