公开市场业务 （货币政策工具之一）

简介

公开市场业务是一个灵活、直接、有效的货币政策工具，但在银行储备及证券市场方面存在局限性。开展公开市场业务一般通过直接买卖或附有回购协议方式的买卖实行，满足了对商业银行的现金储备和货币供应量需求，对市场利率进行引导和调控，促进了银行间债券市场的发展。

基本概念

公开市场业务是指中央银行在金融市场（证券市场）上公开买卖有价证券（主要指国库券、政府债券、金融债券）和银行承兑票据等，从而起到扩张或收缩信用规模，调节货币供应量和引导利率走势的业务活动。中央银行根据本国的经济状况和货币政策需要，来确定交易证券的品种和数量，确定适时的实施政策目标，通过选择具备一定资质、实力雄厚的金融机构作为合作对象，执行合适的交易方式。如中央银行将持有的政府债券卖给商业银行，货币就从商业银行回流中央银行或者是中央银行在公开市场上从商业银行买进政府债券，就要把货币交给商业银行。央银行处于主导地位，通过收和放两种形式，调节银行体系流动性水平，控制货币供应量。然而，在执行买卖证券操作时，证券需求量会相应的增加或减少，利率水平会受到上升或下降的影响，中央银行则通过调整债券收益率或根据政府债券日期的长短进行操作，可以避免利率出现较大波动。

特征

法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务是中央银行调节货币供求的三大工具。其中，公开市场业务是唯一能够直接使银行储备发生变化的主动性工具，具有主动性、灵活性和时效性三个特点，但也有一定的局限性。

1、主动性：在公开市场业务开展中，中央银行占主导地位，中央银行拥有更多的主动权。

2、灵活性：公开市场业务具有灵活性。中央银行可进行多买少卖、多卖少买等多种操作方式，对货币供应既可以进行“微调”，也可以进行较大幅度的调整，弹性空间比较大。

3、时效性：公开市场业务操作的时效性强，当中央银行发出购买或出售的意向时，交易立即可以执行，参加交易的金融机构的超额储备金相应发生变化。另外，公开市场业务可以经常、连续地操作，必要时还可以逆向操作，由买入有价证券转为卖出有价证券，使该项政策工具不会对整个金融市场产生大的波动。

4、局限性：中央银行只能在储备变化的方向上调控，且在操作过程中传导较缓慢。公开市场业务需要通过银行体系共同的一系列买卖活动才能影响银行储备，通常需要一定时间，无法立即生效。公开市场业务的运用条件受到限制。公开市场业务发挥其作用需要具有发达的信用制度和完善的金融市场，且交易品种和流动性要充足，交易合作对象为能促进经济增长，自主经营的金融机构。另外，公开市场业务在操作交易数量方面会受到限制。中央银行需要持有数量多且品类多的政府证券，且需要合理配置证券的期限结构。

操作手段

根据中央银行在公开市场买卖证券的差异，公开市场业务可分为广义的和狭义的两类。广义的指中央银行除了买卖政府公债和国库券以外，还可买卖地方证券、政府担保的债券等，而狭义的公开市场业务则主要指买卖政府公债和国库券。美国联邦储备系统的公开市场业务包括买入和卖出证券，通常为政府债券、资产支持证券和按揭抵押证券。公开市场的债券交易品种主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种。

回购交易分为正回购和逆回购两种。正回购是中央银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在特定时期收回的流动性操作，而逆回购是中央银行向一级交易商买入有价证券，并在约定的日期卖给一级交易商，是市场投放流动性操作。

现券交易是中央银行公开市场业务进行永久性储备调节的一种方式，主要分为现券买断和现券卖断两种形式，中央银行占主导地位，分别一次性的投放基础货币或者一次性的收回货币。

央行票据的发行是一种短期调节基础货币供应量的操作手段，它可以收回基础货币，减少市场上的可贷资金量，而到期时则为投放流动性，促进货币的流通。

操作目的

1、调控货币供应量。通过政府债券的买卖活动，收缩或扩大会员银行存放在中央银行的存款准备金，从而影响其信贷扩张的能力与信贷紧缩的规模。

2、通过影响准备金的数量控制利率。中央银行在买卖政府债券时，会直接导致有价证券需求的增加或减少，使利率水平上升或下降。另外，随着中央银行对政府债券的买卖，商业银行的准备金也会相应发生变动，改变商业银行的放款能力，利率也会随之发生变化。对市场利率结构进行调节。主要表现在两方面，一是中央银行通过自己债券收益率的调整来控制金融市场的利率结构，二是中央银行在买进一定数量的短期政府债券，然后再售出等量的长期政府债券。

3、公开市场业务为国债的交易提供了有组织的市场，促进了债券一级市场的发展。中央银行以国债和政策性金融债券作为公开市场业务操作工具，并开展国债和政策性金融债券的现券交易，提高了债券的流动性，降低了财政部和政策性银行的发债成本，保证了国债和政策性金融债券在全国银行间债券市场发行的成功。

4、通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。本国货币供给增加时，投资者会平衡资产情况。当购买国外债券和国内债券，会导致国外债券需求增加，外币升值，本币贬值。当国内债券需求增加，国债价格上升，利率会下降，本币贬值，则汇率上升。

发展历史

中央银行的公开市场业务起源于英国，19世纪初，英格兰银行首先把公开市场业务作为维持国库券价格的手段。20世纪20年代，美国为增加联邦储备银行的收入和增加基础货币的投入，开始购买美国政府债券。1935年，美同国会颁布银行条例，正式建立公开市场委员会，公开市场业务正式成为货币政策工具。从二十世纪五十年代起，德国、法国等国大量采用公开市场业务调节货币供应量。

1984年，中国人民银行建立。1996年，中国人民银行开办了买卖国债的公开市场业务，但由于交易量小，调节货币供应量和调控经济的作用不明显。1998年下半年，为了应对亚洲金融危机和解决国内需求不足等问题，防止经济下滑，中国实施了一系列财政政策。当年财政部向国有商业银行增发1000亿元长期国债；并向国有独资商业银行发行2700亿元特殊国债，专项用于补充国有独资商业银行的资本金；1999年又增发600亿元长期国债；与此同时，每年政策性银行还发行了大量政策性金融债券，由商业银行认购，商业银行的债券资产逐步增加。债券规模的增多，为中国中央银行开展公开市场业务提供了有利的条件。随着社会主义市场经济的发展和金融体制改革的深入，公开市场业务会成为中国主要的货币政策工具之一。

据统计，2000年累计中国人民银行向商业银行融出资金1032亿元，其中债券回购721亿元，买人现券311亿元，有效地扩大了基础货币供应，增加了中国人民银行的债券资产，改善了债券资产结构。同时，中国人民银行制定了相关的债券交易资金清算制度和操作规程。对公开市场业务招标、投标、中标交易系统进行开发及升级，为公开市场业务的开展提供了较好的技术支持。

政策差异

英格兰银行把公开市场业务当作维持准备金的重要工具，通过在货币市场上买入国库券或卖出政府债券，实现货币的流入与流出，以稳定市场利率，主要使用逆向操作或者买断或卖断操作。美国的公开业务包括购买和出售政府债券，大部分由联邦储备当局的“公开市场委员会”在纽约进行，与约有40家“公认的”一级交易商进行交易。欧盟公开市场业务主要由融资业务和较长期融资业务组成，二者都是通过反向交易方式进行，欧洲中央银行体系在面对市场利率不稳定时，主要通过出售和回购协议两种方式调控，以达到利率均衡。1998年4月，在欧元区内，约有11000家机构具备交易商金融机构。德意志联邦银行更多地采用外汇互换协议的公开市场操作来抵消国内银行体系准备金规模的过度扩张。从80年代开始，许多发展中国家开始运用公开市场业务作为货币政策工具。比如巴西的公开市场业务始于1967年，这项业务的开展使巴西货币政策有了较大的灵活性和有效性，中央银行通过债券的拍卖与回购来调节市场银根的松紧。

中国公开市场业务实行一级交易商制度。1998年，中国人民银行选择一批实力雄厚、信誉良好的金融机构做为交易对象，且规模逐渐扩大，交易对象不仅为商业银行，也包括证券公司或其他金融机构。直至2013年，中国公开市场一级交易商达到48家。交易产品期限呈现出多样化，有7天、14天、28天、91天等品种。中国的公开市场业务核心以国债和政策性金融债券为主，采用价格招标和数量招标等不同的交易方式。

一级交易商

实施效果

中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合利率调整，适时调整公开市场业务债券回购利率，并适当引导银行间拆借利率的变化，取得了较明显的效果。1998年第四季度以来，银行间债券市场的发行债券利率逐步走向市场化招标。中国央行结合5月份的三次利率下调情况，适时调整公开市场业务债券回购利率，并通过货币市场的传导机制，适当引导银行间拆借利率和债券回购利率的下降。

1998年5月中旬中国财政部向商业银行发行了23亿元专项国债，中国人民银行适时于5月26日恢复公开市场业务，把专项国债作为公开市场业务操作工具之一，与商业银行开展回购交易，向商业银行融出资金。中国央行此举既保证了1600亿元建设国债的顺利发行，而且批准了国有独资商业银行资本金发行的2,700亿元特别国债作为公开市场业务操作工具，国有独资商业银行可以此与中央银行融资。更为重要的是通过公开市场业务现券交易，在二级市场买进国债，支持国债发行。通过上述工作，有效配合了积极财政政策的实施。

1998年5月以来，中国人民银行通过公开市场业务向商业银行累计融出资金2367亿元，适时满足了其资金需求，为商业银行增加贷款创造了良好的宏观环境，满足了商业银行为增加可用资金而融资的需要。

1998年，全国银行间债券市场的成交量为1051亿元，其中回购成交1021亿元，现券成交30亿元。2000年，随着公开市场业务的稳步发展，全国银行间债券市场的债券交易日趋活跃，全年成交量达到16465亿元，其中回购成交15782亿元，现券成交683亿元，促进了银行间债券市场的发展。

2022年12月，受美联储加息政策影响，加纳政府宣布暂停支付欧元债券、商业定期贷款等，包括阿根廷、土耳其等新兴经济体也都受到牵连。

2023年3月16日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率上调50个基点。三项主要利率中再融资利率升为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续六次大幅加息以遏制通胀，共计加息350个基点。