中信证券2024年资本市场论坛 （2024年在上海召开的论坛）

简介

中信证券2024年资本市场论坛有中信证券研究部多位首席分析师齐聚，就投资者关心的宏观、政策、A股、海外、行业等话题发表最新观点。截至2024年6月5日主论坛下午4时，有超过3700人现场参会，3.1万人次线上观看。

对于A股市场，中信证券表示，2024年下半年，过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、外部博弈因素这三大叙事都会迎来重大拐点，A股市场会迎来年度级别上涨行情的起点。对于中国资本市场改革，中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛认为会更加强调以投资者为本。对于中国宏观经济展望，中信证券宏观和政策首席分析师杨帆定义为“聚力新动能”。资产配置方面，中信证券海外研究首席分析师崔嵘推荐“股票>商品>债券”的配置顺序。

论坛时间

2024年6月5日-2024年6月7日。

论坛主题

中信证券2024年资本市场论坛主题为“奋力谱新篇”。

论坛进程

2024年6月5日，中信证券2024年资本市场论坛在上海开幕。截至首日主论坛下午4时，有超过3700人现场参会，3.1万人次线上观看。

论坛内容

中信证券

工业景气较快复苏

中信证券发布最新报告认为，预计政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点会更加凸显。其中，预计工业景气会延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的格局，消费结构上呈现服务消费仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带一路”经济体的带动下趋势性回温。

A股配置重心

中信证券发布最新报告认为，A股下一阶段的投资范式会是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段，建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。中信证券认为，过去三年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、国际战略博弈这三大叙事都会迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场会迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动。

朱烨辛

中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛在当日举办的主论坛上致辞时表示，中国正在全球事务中发挥着更重要的作用，中国经济的新旧动能转换成效初显，中国资本市场改革开启了以投资者为本的新阶段，投资端会取代融资端成为政策重心。朱烨辛表示，中国经济内在韧性强劲，新旧动能转换成效初显，新质生产力成为重要增长引擎。今年以来，高技术产业投资迅猛，新基建项目加速落地，高附加值的“中国制造”走俏海外。技术攻关上，航空发动机、第四代核电机组等高端装备研制取得长足进展，人工智能、量子技术等前沿领域创新成果不断涌现。产业创新上，国产大飞机投入商业运营，国产大邮轮成功建造，新能源汽车产销量占全球比重超过60%。未来产业培育上，以新材料、创新药、商业航天、低空经济等为代表的新兴产业必会诞生更多具有国际影响力的中国品牌。对于资本市场，朱烨辛表示，在“国九条”发布后，中国资本市场改革更加强调以投资者为本，开启全新阶段。

明明

中信证券首席经济学家明明在当日举办的主论坛上发表主题演讲时表示，2024年以来宏观经济呈现出内生动能结构及增长极转换，这一过程料在2024年下半年持续，预计年内有两次降息及一次降准落地。明明表示，经济增长动能主要来自于制造业和出口，即企业盈利改善、设备更新等政策支持以及高技术制造业的快速发展会推动下半年制造业投资增速维持高位，全球货物贸易数量修复及低基数效应有望支撑下半年出口维持韧性。经济增长极转换及动能持续恢复过程中，2024年有望完成5%的经济增长目标。低基数效应显现叠加部分商品周期性涨价回升，预计下半年通胀回升，其中CPI震荡走高，PPI同比温和回升。

财政政策方面，明明预计，下半年随着政府债券发行节奏提速，财政支出或会进一步加快。货币政策方面，明明表示，下半年政策债券发行高峰阶段，央行或通过降准和OMO灵活操作对冲流动性影响；随着海外主要经济体渐次开启降息，国内货币政策空间打开，降成本和宽信用目标下，政策利率下调、存款利率下降、LPR下行仍会持续；预计年内有两次降息及一次降准落地，央行买卖国债也会适时落地。

吴晓求

中国人民大学国家金融研究院院长、教育部中美人文交流研究中心主任吴晓求教授演讲称，推进资本市场的深度改革，建立完善的制度框架，对建设金融强国非常重要。吴晓求提到，资本市场有四大改革重点，一是在IPO阶段确立正确理念，重视企业成长性；二是完善减持规则，未来应进一步加强针对减持的限制；三是完善退市机制、ST制度，完善投资者保护机制，当前应特别重视投资者利益的救济赔偿与保护机制的建立；四是继续引入长线增量资金。

秦培景

中信证券首席策略师秦培景表示，2024年下半年，过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、外部博弈因素这三大叙事都会迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，A股市场会迎来年度级别上涨行情的起点。秦培景认为，过去3年压制A股表现的三大叙事都会迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业会淡化规模、重视盈利、避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位资本市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。随着三类信号逐步验证，A股下半年会迎来年度级别上涨行情的起点：政策信号方面，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，下半年中国在各方向、各领域的外交正在主动破局。

行情逻辑上，秦培景表示，A股核心驱动正从预期修复转向现实验证，ROE改善或会成为本轮盈利周期修复最主要的特征。预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利会呈现缓慢修复态势，预计全年盈利同比增速（中证800口径）会从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业和科技医药有望成为全年结构性亮点。行情主线上，建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。A股下一阶段的投资范式会是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价。随着三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药以及港股的互联网和消费龙头。

崔嵘

美联储利率走势牵动全球投资者的神经。对此，中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，随着美国、欧洲、日本通胀走势和经济基本面的差异逐渐显现，美欧日央行在今年下半年的货币政策或也会因应对各自通胀和经济状况而开始分化。预计美联储年内可能不降息，通过利率维持高位继续抑制需求和通胀，今年底或明年初本轮缩表或会结束；预计欧央行于6月首次降息，全年或有3次25bps的降息；预计日本央行下半年或仍有2次加息，政策利率或升至0.5%左右。

资产配置方面，崔嵘推荐“股票>商品>债券”的配置顺序。债券方面，10年期美债利率可能的波动主要来自需求端，预计下半年或会在4.0%—4.5%之间波动；10年期欧债利率或会在欧央行降息和欧洲经济修复相互作用下偏弱震荡；10年期日债利率或会随日本央行加息而继续走高。汇率方面，预计今年下半年美元指数仍会总体偏强运行，尤其需要关注三季度可能显著走强的风险；日元关注未来日本央行潜在加息带来的小幅升值可能；欧元或在欧央行降息和欧洲经济修复共同作用下总体震荡运行。

股票方面，预计美股表现会由估值、盈利双轮驱动转变为更多依赖业绩增长驱动，美股七大科技巨头与其他标普公司的涨幅差距会可能有所收敛；日股和欧股方面，可关注日欧经济基本面复苏对股市的驱动。商品方面，下半年来看，宏观层面或能重回软着陆交易预期，行业层面供给扰动或能边际去化，商品短时牛市行情或能重回基本面，并静待新一轮经济周期来临下的行情演绎。从板块内部的排序来看，崔嵘认为有色与加密货币强于贵金属与能化。