SDR （特别提款权）

简介

SDR主要经历了五个阶段：第一个阶段单一货币篮子阶段（1969—1974年），这个阶段用黄金定值SDR，货币篮子只有美元。第二个阶段是16种货币组成“贸易货币篮子”（1974—1980年），16种货币来自占全球国际贸易最大份额的16个国家。第三个阶段是5种货币组成“可自由使用货币篮子”（1980—2001年），只包括美元、英镑、日元、马克和法国法郎五种货币，并规定每五年调整一篮子货币的权重。第四个阶段是4种货币组成“可自由使用的货币或联盟货币”（2001年—2015年），货币篮子仅由美元、欧元、日元和英镑四种货币组成。第五个阶段是IMF将人民币纳入SDR货币篮子，2016年10月1日，人民币正式成为SDR货币篮子的第五种货币。自此货币篮子由美元、欧元、日元、英镑和人民币五种货币构成。SDR有周期性一般分配和特别一次性分配两种分配方式，并按出口标准和金融标准（即可自由使用标准）两个维度来定值。SDR可根据用途分为O-SDR,M-SDR和U-SDR三类。SDR严格限用于解决国际收支失衡问题，并且限用于政府之间。有稳定性强，风险低和成本低等优点，但同时也具有缺乏足够的信用基础，分配存在相对量不公和缺乏针对性等问题。

SDR是人类历史上第一次集体创设的超国家的国际储备资产，SDR增加了全球经济的流动性，并且提升了全球经济的稳健性和抗风险能力，但是对发达国家与发展中国家的分配不均衡，导致了发展的差距越来越大。人民币加入SDR货币篮子体现了国际社会对中国经济和金融进步和改革的肯定，提高了中国在国际上的政治影响，但人民币汇率极有可能出现持续性的震荡和下跌。截止到2023年，人民币在货币篮子中的权重占12.28%。SDR的发展依然面临级大的挑战，需要更加完善分配均衡性，分配范围和定值和发行方式等方面。

历史沿革

产生背景

SDR的产生背景是国际社会面临的储备资产不足的问题。20世纪50年代，“美元荒”造成外汇储备不足，导致国际社会陷入国际清偿力不足的困境，部分国家的进口能力受到限制。

1952年，联合国经社理事会（ECOSO）通过决议，督促IMF支持其成员国解决国际收支困难的问题。为解决储备不足的困难，IMF采取了两项应对措施。一是进行份额增资。1959年IMF进行了第一次份额增资，通过50%的份额普遍增资以及对部分国家的特别增资，IMF资源增长了51亿美元。1965年2月，IMF决定再次进行份额普遍增资和特别增资，使得IMF资源在两年内增长到接近210亿美元。二是建立借款总安排（GAB）。1962年，IMF同11个成员国达成了60亿美元的多边借款安排，提高了IMF帮助成员国应对国际收支危机的能力。在IMF积极扩充资源的背景下，国际社会也意识到依赖美元满足国际流动性供给是不稳定的。

1960年，美国耶鲁大学教授特里芬（Robert Triffin）提出了著名的“特里芬难题”，即依靠一国或少数国家的货币组成主要国际储存货币，并以此来确保国际货币体系的运行，这样的体系是不健全的、脆弱的。1964年，IMF也认为，继续依赖于美国收支逆差来满足国际流动性供给既不可能也不稳定，需要寻求其他方法来进行新的储备资产创造，最终逐步形成“储备单位”和“提款权”两种方案。其中“储备单位”由IMF发行，并与黄金建立比价联系；而“提款权”则是IMF融资便利的一种扩展。

1967年2月，IMF首次在文件中提出“SDR”的概念。SDR在IMF建立独立账户，成员国可以在任何时间使用。1967年6月，“提款权”方案逐渐被接受。1967年9月11日，IMF发布《国际货币基金组织SDR便利纲要》；同年9月29日，IMF理事会批准了纲要决议，由此SDR进入实质阶段。1968年4月到1969年7月，经过IMF执董会、理事会以及各成员国的批准，修订后的《国际货币基金组织协定》正式生效。1969年8月，IMF建立SDR账户，SDR正式诞生。

历史发展

单一货币篮子阶段

1969年到1974年，单一货币篮子阶段。在布雷顿森林体系下，每1盎司黄金兑换35美元，即1单位SDR=1/35盎司黄金。布雷顿森林体系崩溃后，SDR根据一篮子货币定价。第一个货币篮子只有美元，1单位SDR兑换1美金，因此当时也将SDR称作“纸黄金”。但在20世纪60年代末70年代初，美元兑黄金不断贬值，西方主要国家的货币纷纷与美元脱钩，用黄金定值SDR不复存在。

16种货币篮子阶段

1974年到1980年，16种货币组成“贸易货币篮子”阶段。1974年6月，IMF重新定义了特别提款权，改以“一篮子”货币作为SDR定价的基础。美元、马克、日元、法国法郎、英镑、意大利里拉、荷兰盾、加元、比利时法郎、瑞士克朗、澳元、丹麦克朗、西班牙比塞塔、挪威克朗、奥地利先令、南非兰特16国货币入选，上述16种货币来自占全球国际贸易最大份额的16个国家。1978年，去掉了丹麦克朗和南非兰特，加入了沙特阿拉伯和伊朗的货币。

5种货币篮子阶段

1980年到2001年，5种货币组成“可自由使用货币篮子”。1980年9月，IMF再次重新定义特别提款权，只包括美元、英镑、日元、马克和法国法郎五种货币，简化为5种最大的“可自由使用的货币”，于1981年1月1日正式实施，并规定每五年调整一篮子货币的权重。“可自由使用的货币”在主要外汇市场上大规模交易。这个货币篮子称作“可自由使用货币篮子”。

4种货币篮子阶段

2001年到2015年，四种货币组成“可自由使用的货币或联盟货币”。1999年，德国马克和法国法郎并入欧元。货币篮子仅由美元、欧元、日元和英镑四种货币组成。

新5种货币篮子阶段

2015年11月30日，IMF将人民币纳入IMF的SDR货币篮子，并于2016年10月1日生效，人民币正式成为第五种货币，成为第一个被纳入SDR货币篮子的新兴市场国家货币。自此，货币篮子由美元、欧元、日元、英镑和人民币5种货币组成。

基本概念

定义

SDR（Special Drawing Rights），全称特别提款权，别名“纸黄金”。是国际货币基金组织（IMF）创设的一种储备资产和记账单位。当会员国发生国际收支逆差时，可用它向其他会员国换取外汇，以平衡国际收支。特别提款权的价值根据一篮子主要交易货币——美元、欧元、日元、英镑和人民币来计算，并随这些货币汇率的波动而变化。但并非真正的货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。

结构

SDR的定价基础是“货币篮子”，自2001-2015年，货币篮子仅由美元、欧元、日元和英镑四种货币组成。2015年11月30日，IMF将人民币纳入IMF的SDR货币篮子，并于2016年10月1日生效，人民币正式成为第五种货币。

特征

• 可以持有并使用特别提款权只有经济合作组织中加入特别提款权部的成员，和基金组织本身、国际清算银行等，会员国可以无条件使用，无须偿还。并且特别提款权的使用仅限于政府之间，私人和企业不得持有和使用。

• SDR不具备内在价值，是一种人为的账面资产。

• SDR是由基金组织按各国的份额进行分配的。

• SDR是受集体监管的国际储备资产。

• SDR是一种补充性国际储备工具。

• SDR严格限于解决国际收支失衡问题，不能用于贸易和非贸易支付，也不能用于兑换黄金。

入选标准

两个标准

能否成为SDR篮子货币必须满足两个标准：出口标准和可自由使用的标准。

出口标准:货币的发行人是IMF成员或包括IMF成员的货币联盟，并且也是世界前五名出口国之一，则该货币符合出口标准。

可自由使用:必须被广泛用于支付国际交易，并在主要交易市场广泛交易。可自由使用的货币可用于基金金融交易。

中国入选过程

2010年IMF的报告认为，中国在2005-2009年间成为世界第三大出口经济体，人民币已满足进入SDR货币篮子的贸易标准，但人民币的“可自由使用程度”仍较低，未能满足SDR货币篮子的第二条标准。

在中方的积极推动下，IMF决定从2011年开始即对SDR货币篮子选择标准、数量、确定初始权重的方法等问题进行深入研究，为人民币在下一次定期审查或之前进入SDR作了铺垫。

2011年4月，中国人民银行副行长易纲，在华盛顿参加基金组织春季会议期间，提出了测算和评估“影子SDR”的主张。测算结果显示，人民币在SDR中权重较大，仅次于美元、欧元，约为10%。中国人民银行行长周小川指出，对于货币是否“可自由使用”，过多强调金融交易方面的指标及作用是有失偏颇的，应更加注重支持实体经济的可自由跨境使用，并研究制定资本项下可兑换的最低要求。因此，人民币走向“可自由使用”的主要方向是扩大人民币在贸易与投资等实体经济领域的跨境使用，而不强调其在金融交易中的使用份额。

在二十国集团戛纳峰会上，二十国集团领导人“同意SDR货币篮子应逐步调整以反映货币在国际贸易和金融体系中的作用；希望基金组织最迟在2015年前，以现有准入标准为基础，对SDR货币篮子进行审查。”人民币最终于2015年成功加入SDR。

分配标准

分配原则

1. 成员国或者成员国共同参与的货币联盟的商品及劳务出口额。出口额是衡量一类货币在世界货币体系中的地位的标准，入选SDR货币篮子的货币的占有权重，要同该货币在世界货币体系中的地位相适应，这样可以使权重分配比较科学、公平，可以保证各货币的占有权重在一定程度上保持平衡。

2. SDR货币篮子中的货币被IMF中非货币所属国的其他成员国所接受使用的总量。要考量该货币在IMF内的接受程度，体现成员国对SDR货币篮子内货币的公平、自愿的接受程度，判断该货币在IMF内的使用分布状况。

分配方式

周期性一般分配

即国际货币基金组织根据世界经济发展的实际状况每隔5年决定是否进行新的特别提款权的分配，可以根据国际储备和国际经济形势的变化做出及时的调整，在一个基本期结束后决定是否增加或维持原先的特别提款权的水平，使国际货币基金组织有一定的灵活性。

《国际货币基金协定》对SDR的规定以自愿原则为基础。即成员国有自由选择的权利，可以根据实际情况随时向IMF申请设立本国专有SDR储存账户，当满足某些条件时，基金组织可以按照份额比例将特别提款权分配给参加特别提款权账户的成员国。即使在加入IMF特别提款权部后，各成员国也有权利向IMF提交书面报告正式提出退出特别提款权部，按照兑换规则将持有的SDR兑换成货币篮子中任一币种，并取得相应的利息。IMF还规定，SDR的分配工作并不随机进行，而是稳定在五年一次的周期里。

SDR从创立起，共进行过三轮周期性分配。一次是在20世纪70年代初，IMF分别在1970年、1971年、1972年分三次共分配了93亿SDR；另外一次是在1980年前后，到1981年，IMF将SDR的数量提高到了214亿SDR。不过在1981年后，IMF再也没有分配过SDR，致使SDR在全球储备货币中的比例越来越低。IMF在2009年8月底进行了第三次SDR分配，规模较前一次扩大了约8倍，达到1612亿SDR。再加上同年进行的特别一次性分配，分配了215亿SDR。截至2019年特别提款权的总规模约为2041亿SDR，SDR的权重为美元41.73%、欧元30.93%、人民币10.92%、日元8.33%、英镑8.09%。截至2022年5月，美元和人民币的权重得到提升，英镑，欧元和日元权重有所下降，所占权重分别调整为美元43.38%、欧元29.31%、人民币12.28%、日元7.59%和英镑7.44%。

特别一次性分配

第24届国际货币基金组织年会就SDR的分配周期通过一项决议，将SDR的分配周期确定为五年制，分配方案需要得到特别提款权参与国85%以上的投票赞成。同时在自1970年起的第一个分配周期内，IMF计划向成员国发行累计93.148亿特别提款单位。分配标准以成员国在特别提款权部内所摊付的基金份额比例为基准，因此所摊付的基金份额越多的成员国就能够相应获得越大比例的SDR。在此次SDR分配中，以工业为核心产业的成员国最终取得发行总量74.05%的特别提款单位。该分配规定的本质就是以经济为基础，成员国的经济实力越雄厚，就能获得越多的SDR，导致发达国家与发展中国家经济差距逐渐增大。于是在2009年，对1981年之后（以前分配之后）加入基金组织的国家进行了特殊的一次性分配，旨在让所有成员国能在公平基础上参与特别提款权体系。

权重及份额

权重

2010年版权重确定方法：商品和服务出口份额、外汇储备份额的权重分别占三分之二和三分之一。

2015年最新的权重确定方法（截至2023年）：商品和服务出口份额、外汇储备份额的权重分别占二分之一和六分之一。增加外汇交易份额、国际借贷占比，即银行负债（IBL）和国际债务证券（IDS）两个补充性金融变量，权重各为六分之一。

2015年版2010年版不同之处是，2015年版同时降低了商品和服务出口份额、外汇储备份额的权重，分别由原来的三分之二和三分之一调低至二分之一和六分之一，并且，增加了外汇交易份额、国际借贷占比，即银行负债（IBL）和国际债务证券（IDS）两个补充性金融变量，权重各为六分之一。

2022年5月11日IMF决定，五种货币中每一种的数量，在2022年7月29日（过渡日）根据新权重进行计算，并于2022年8月1日生效。其中，将根据这些货币在截至过渡日的三个月的平均汇率进行计算，并确保当日按调整后的定值篮子和现有定值篮子计算的SDR价值是相同的。自2022年8月1日起，符合SDR定值篮子货币选择标准的五种货币，将按其在国际贸易和金融中的作用分配以下权重（截止到2023年9月）：

• 美元43.38%

• 欧元29.31%

• 人民币12.28%

• 日元7.59%

• 英镑7.44%

人民币在SDR货币篮子中的权重从10.92%上调至12.28%，这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。IMF执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），将美元权重由41.73%上调至43.38%，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%，人民币权重仍保持第三位。并于2027年开展下一次SDR定值审查。

份额

份额分配

IMF会基于每一成员国的经济规模、经济开放度、波动性以及外汇储备水平等因素，分配一定的SDR来表示份额。IMF份额的分配是IMF决策机制的基础，IMF定期或其认为必要时进行份额总检查，做出份额调整安排。根据某一成员国的要求，IMF如认为合适，也可在任何其他时候考虑单独调整该国之份额。

IMF通过这项工作并利用新增份额的分配来反映各国相对经济地位的变化。份额的任何变更，需经85%的多数票通过，并需要占总投票权85%的五分之三的成员国签字认可。IMF在实践中发展出一些定量标准来“计算”份额，作为确定新成员国初始份额及调整现有成员国份额的参考依据。这些定量标准习惯上被称为“份额公式”，公式如下：

注释

根据布雷顿森林协定创立的第二次世界大战后国际货币体系。

指在当时SDR运行的基础上，构建一个用于模拟测算的“影子SDR”，与现行SDR进行对比。“影子SDR”的好处是可以对篮子进行主动规划，通过机制设计实现国际货币体系改革的目标。

个体或组织在某一时刻所拥有的某种特定金融资产的数量状况。

离岸市场是指金融交易货币发行国境外，或者金融交易的货币发行国境内，但是独立于本国金融循环体系。

在岸市场是指传统国际市场。国内市场无疑是在岸市场，是市场所在地居民与居民以本币进行交易，要受到货币发行国中央银行的管辖、干预；传统国际市场是市场所在地居民与非居民以本币进行交易，但必须受市场所在国政府政策、法令管辖，包括国际外汇市场、国际货币市场、国际资本市场和国际黄金市场。