CDR即将推出，真的利好中小创吗？

CDR只是为了海外上市的科技独角兽，不方便在国内上市，借鉴美国ADR推出的一种折中方式，跟在国内上市还是有区别。

现在很难说是利好，利好中小板更

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先听我讲下债市。最近有个国有大行总行下一线的的朋友说，利率长期是下降的趋势，而且是长期观察国债和一些大额存单的结果。

鉴于近年来宏观环境的变化，中美利差已经不能很好预测利率走势。

如果利率长期是下行趋势，那么是不是可以认为债市是在慢牛？

我们不太认同。这好比股市长期要涨，也不能就认为这是所谓的“慢牛”。引申近期CDR相关新闻我们觉得，如果BAT那些优质公司不去国外上市，则A股就是大牛市。长期看，股市和经济的螺旋上升走势一致。因此，所谓的好企业都去了国外而坏企业在国内，这才导致股市吃了翔；即使未来那些所谓的好企业通过私有化或者CDR等其他手段回来，可能已经不是“妙龄少女”。

其实我们对此也有不同的思考。如果是已经实现盈利的企业，在国外（美国）的估值是不低的，但是跟国内比还不算高。不过，像京东这样本身没有实现长期盈利，如果回来Ａ股，市场也不知道怎么给它估值——国内也会不认同国外的估值方法。至于牛市，国内国外也是不一样的：国内很容易出现所谓的“结构性牛市”，也就是大家统一去买某一类股票，这也就是国内策略分析师常说的“风格”；而国外70%以上是被动型的指数投资，所以不太容易出现所谓的结构性牛市。因此A股有没有牛市，主要还是看你怎么定义牛市。现在很多人开始强调“淡化风格”，就是说，不管是什么成长股、周期股还是什么金融股，我们应该寻找的是确定的盈利性，而不是什么所谓的周期。

相信读者会疑问，这类盈利性确定的股票在确定性出来之前，谁能够确定？在大家都开始一致预期这只股票有盈利性的时候，这只股票就自然涨上来了。如果大家都还没有确定所谓的盈利，如果通过相关指标来观察预判或者推演成长的一致预期？

这需要等到行业的判断或者具体某家公司的判断。比如说某股票在一个高速成长的行业中，又是行业的龙头，且估值还不高，这就是所谓的成长的确定性，或者说是盈利的确定性。如果从市场具体指标来看，基本面上来说其实是很难判断的，非要去找一个纬度，可能外资持仓会是一个指标。

所谓成长和盈利的确定性，硬要算一下，无非是某家公司未来确定能获得更多现金流，估值也就更高——在国外上市的公司，大部分机构买入是基于估值模型做出的结果，不像国内更多看行业（一个行业整体估值水平往往相似）。如果未来A股能够撇开行业一个一个预估估值，可能整体投资风格也会切换成外资的风格。去年很多股票都是外资买上去的，其实就是一个风向标，你可以说它是一个资金存量博弈中的一个边际变化。

最后总结下，一般来说，利率下降的趋势中，对股市肯定会有正面影响，但现在股市环境和以往大不相同了，整个股市的涨跌不论是中国也好国外也好，还是更多取决于整个经济的周期，取决于是否在一个向好的大环境中——这决定的企业的盈利水平。此外，还有一个股票供给的问题，这个也决定了中国整个A股市场的估值水平中枢。之前IPO堰塞湖的时候，整体估值是下不来的，因为整个股票供给不足；现在则不同，壳的价值已经全部被打下来了，股票供给最终决定不是整个市场都能涨起来。

（二马战小宏）

最近坊间热议即将推出的CDR是一种创新的股票交易方式。CDR是英文Chinese Depository Receipt，的简称，是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。

根据相关报道证监会透露在目前国内独角兽企业中，资产10亿美元的100家左右，20亿美元的不超过50家，并接下来准备安排它们分批推进A股上市。

如果能够让这些企业上市交易，就如同鲶鱼效应，彻底激活这长期死气沉沉的A股市场，会给这市场带来新的资金，新的经营理念，新的做市制度。也对中小创形成了长期利好支持。

今年证监会多次表态，大力支持新经济企业上市，支持海外高新企业回A股上市。在证监会2018年监管工作会议的文件中，就重点提及：“增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，加快完善支持科技创新的资本形成机制。”

从上述高层表态中，未来的A股市场风格将会发生深刻的变化，投资者将会更加注重关照这类新经济成长企业。而最近的独角兽概念股票此起彼伏的涨势也是很喜人。这种追寻新经济成长价值投资的风格，可能会长时间贯穿以后数个年度。

当然新事物的推出，必然伴随着各种各样的阵痛。中小创个股会出现强者恒强，弱者恒弱的局面，资金的分流和分化也必然造成这个市场波动加剧和部分投资者茫然无所适从。而我们要做的就是静观其变，乐享其成。

推出Cdr跟中小创理论上没有半毛钱关系。 因为股票走势至于股票供需。流动性和股票估值水平有关系。

CDA只是一种新股发行形式不同而已。实际上只是为了满足中概股回归不符合中国股市目前发行条件的一种技术创新。也就是一种新股融资新方式。 但是以支持新经济为名义。让投资者获得更多投资机会。

CDR发行对象目前并不明确。是所有中概股还是仅仅针对BATJ。 实际上中概股也是鱼龙混杂的。不是每一家中概股都是高成长的高科技股票。就是BATJ。 目前估值水平也不很便宜。加上某些股票盈利不稳定。如何估值也是一个问题。 国外有成熟的模型。国内更多的是一种炒作预期。有没有故事。

中国股市未来是不是牛市。笔者有点忧虑。我们撇开贸易纠纷。就是资金利率。未来是一个上升通道。美联储加息明显进入上升通道。中国央行没有跟随加息。但未来依然有加息概率。最近有关方面表示维持中性货币政策不变。这是一个相对概念。在笔者看来。十年期国债收益率破四是一个趋势。流动性性方面会得到逐步的控制。市场存量资金博弈难以改变。优质独角兽多了。市场资金就去追逐独角兽企业了。资金虹吸作用下。中小创趋势机会反而少了。就像去年权重白马股走强了。中小创下跌 了一样。

但CDR前期有可能引发市场炒作有关概念股。但也只是炒作而已。不会引发全民牛市。

目前一家新过会的独角兽公司。按照目前市盈率测算。已经打破了23倍市盈率发行的约定规则。这不是很好的现象。独角兽估值高了。一旦过度炒作。股价不能与成长性匹配。就会陷入调整。会拖累有关个股表现的。

中国是一个板块一个板块的炒作。而不是按照一家公司一家公司业绩成长投资的。

但如果有关方面为了CDR回归。实施较为积极的股市政策。利好中小创。中小创是会走的较强一点。但也只是强一点而已。这与CDR上市利好中小创似乎没有太多关系。

在笔者看来。CDR也是一种融资。也会对市场资金有分流作用。发行多了。也是一种利空。谈不上利好。有限度有节制的发行。市场可以消化。但还是认为有关方面应该有节制的发行。不能失控。失控了。容易诱发市场资金供应不足的问题。

CDR是最近比较火的一个词，但是也是个比较专业的词，解释的话很麻烦。不过大家只要记住两点就行了。

一，现在推出cdr是为在美国上市的独角兽量身定做。在外面无论怎么样都只能算是游子，最终也是要回来的。但是大家不可能都像360先私有化再回来，统一操作的话会乱套的。

二，cdr一个重要特点是出卖收益不卖权利。也就是说我们买了cdr，我们会有收益权，没有投票决策等权利。

那么，现在独角兽那些大佬要回来了，国内的小弟会怎么样？

小兵认为，独角兽经过这些年的风雨已经长大，相对初创企业来说相当有优势。一发行cdr就冲击？不能这样理解。

我们都知道，这些年A股改变了很多，但还是个情绪化市场。大佬一回来的时候，肯定会给国内中小企业打鸡血，可以说算个欢迎仪式吧。

现在市场上还是缺乏优质企业，所以估值也给得高。可是，独角兽是独角兽，中小企业是中小企业，有了独角兽作为标准，中小创虚高估值将不复存在。特别是，一旦开了头，符合条件的中概股将不断回归，形成一定压力。

作为征战十年的小兵，我认为这也是A股慢慢完善的过程。

CDR是最近比较火的一个词，但是也是个比较专业的词，解释的话很麻烦。不过大家只要记住两点就行了。

一，现在推出cdr是为在美国上市的独角兽量身定做。在外面无论怎么样都只能算是游子，最终也是要回来的。但是大家不可能都像360先私有化再回来，统一操作的话会乱套的。

二，cdr一个重要特点是出卖收益不卖权利。也就是说我们买了cdr，我们会有收益权，没有投票决策等权利。

那么，现在独角兽那些大佬要回来了，国内的小弟会怎么样？

小兵认为，独角兽经过这些年的风雨已经长大，相对初创企业来说相当有优势。一发行cdr就冲击？不能这样理解。

我们都知道，这些年A股改变了很多，但还是个情绪化市场。大佬一回来的时候，肯定会给国内中小企业打鸡血，可以说算个欢迎仪式吧。

现在市场上还是缺乏优质企业，所以估值也给得高。可是，独角兽是独角兽，中小企业是中小企业，有了独角兽作为标准，中小创虚高估值将不复存在。特别是，一旦开了头，符合条件的中概股将不断回归，形成一定压力。

作为征战十年的小兵，我认为这也是A股慢慢完善的过程。