香港天发期货：股指攀升道路依旧坎坷，改革助力稳行致远

　　第一部分 2019年上半年回顾

　　中国股市在经历了2018年的持续阴跌行情后,2019年上半年迎来经历了强势复苏,成为全球市场中最为耀眼的那颗星,而这一切则离不开持续半年多来政策层面的持续呵护,加之中米贸易摩擦迎来明显缓和,令投资者预期和情绪均获得了明显的改善。一季度A股开启的狂欢表演,市场内牛声四起,机构预测上证指数年内将达4000点、5000点的声音此起彼伏,海外机构亦一致看好A股年内的行情。

　　尽管A股的调整相较于我们的预期有所滞后,但它并未缺席,最火热的行情基本伴随着“两会”而结束,交投亦有较明显的降温。四月中旬,中央政治局会议对下一阶段经济工作重心的定调出现微调,中米贸易摩擦加剧,业绩增速放缓、暴雷,令市场预期再度出现变化,无疑浇醒了仍在“牛市”狂欢中的投资者。上证指数整体下移一个台阶,退守至2800点至3000点震荡整理。上证指数依旧能够在二季度坚守2800点,这一切都离不开涨价、贸易战、5G等概念以及金融权重股轮番支撑。这从二季度中小创、中证500指数回调超过10%,而上证50指数在大涨近24%后却只下跌1.53%,便可以看出端倪。正所谓“人心散了,队伍不好带”、“千金难买牛回头”,投资者情绪至此一蹶不振,成交量、换手率、新增投资者增速明显下滑,但从上述指标来看,市场冰点未至,同时经济拐点与市场的预期差,使得反弹也难以在短期内到来。在稳字当先的前提下,股指分化的走势预计将继续加剧。

　　资料来源:天发期货

　　财政/货币政策

　　一季度国内实体经济杠杆率再度出现攀升,中小微银行不良贷款率走高,加之中米贸易摩擦再度出现缓和迹象,管理层多次强调不搞大水漫灌等因素叠加,且在当前市场流动性保持充裕,但传导不畅的背景下,央行放松货币政策的空间预计相对有限,无风险收益率预计将保持相对平缓下行的状态。稳增长更多需要倚仗财政上的进一步发力,特别是在基建投资及企业减税降费的实施落地上。

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　　宏观基本面

　　2019年既是新中国成立70周年,也是2020年全面建成小康社会关键之年,而2020年则是“十三五”规划的最后一年,国内政策实施的导向已经较为明确。2019年下半年海外环境不确定性因素依然存在且有增加,稳增长政策及逆周期调控举措将会确保经济增速保持在合理区间内,而当外部因素缓和后,结构性改革、去杠杆则将成为工作重心。稳增长、去杠杆、改革相辅相成,A股预计将难以走出像一季度那样的快速上涨行情。

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　　估值

　　在经历了一季度的修复后,A股估值整体回到较为合理区间,市场风险偏好亦出现了一定的积极改善。下半年估值的主要因素仍是市场对于企业业绩增速改善的预期,A股整体业绩的见底信号似乎仍不清晰,在当前的经济环境下,A股业绩拐点的到来或需等待至2019年三季度甚至是年报,这也将继续对估值回升形成抑制。

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　　展望

　　贸易、全球经济、去杠杆、改革等因素前赴后继的出现,稳增长与去杠杆的战线或将被拉得更长,A股确定性行情或需等到2019年四季度甚至是上半年,下半年多数时候A股投资者预计将更为煎熬。更多将是结构性的机会,大强小弱的格局预计将在2017年后再度出现。资本市场改革逐渐建立起的优胜劣汰的良好生态环境,将为健康的牛市奠定坚实的基础,而经济复苏的力度与改革的进程,将决定A股下一轮牛市的高度以及长度。

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　　投资建议

　　关注沪指3200至3300点,可在适当点位附近进行持股并以相对应的股指品种进行套期保值操作,下半年股指多单首选IH,长线投资者可选择远月合约进行操作,减少移仓成本。上证50指数下半年前者或有较大概率在突破3048点后,进而上攻3200点整数关口。后市稳指数的需求可能会依然明显,中证500指数整体的趋势依旧偏弱。因此稳健投资者亦可选择多IF(IH)空IC进行套利操作(IF-IC1:1;IH-IC2:1)目前股指期货实施跨品种套利单向收取保证金。