央行货币投放方式转型：MLF和PSL地位越来越重要

上周，央行公告称，对14家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2080亿元，其中3个月1232亿元、6个月115亿元、1年期733亿元，利率与上期持平。另外据媒体报道，MLF的询量今后有望常态化。

今年以来，受到人民币贬值压力等因素的影响，央行对降准这种强宽松信号货币政策工具使用越发谨慎，转而采用各类创新的货币政策工具投放基础货币，来应对外汇占款下降而产生的基础货币需求。

在央行的货币政策工具箱里，MLF和PSL（补充抵押贷款）的地位越来越重要。SLF（常备借贷便利）基本上起不到投放基础货币的作用，更多是在为维持利率走廊上限提供必要的流动性支持。而从余额变动上看，逆回购更多体现的是市场短期流动性的调节，而MLF和PSL余额2016年以来一直稳定增长，截至5月末，MLF存量为16375亿元，PSL存量为14999亿元，两者成为基础货币投放最稳定的渠道。

2012年以来，由于国际贸易收支顺差减少、对外投资以及企业和居民个人持汇意愿上升，我国外汇占款增速放缓。伴随外汇占款下降，我国的基础货币投放方式也出现了很大变化。由此，央行对货币政策的主动权开始上升。

过去，降准类似大水漫灌，人人有份，但调控效果不好，我国高杠杆和产能过剩带来潜在金融风险上升和信贷传导机制不畅，使得货币投放方式转型成为必然。

央行副行长易纲曾表示，理顺要素价格是提升资源配置效率的核心，金融资金或资本的配置与资源配置的效率密切相关。通过价格机制将社会资金配置给国民经济的高效部门，对中国经济发展和提高老百姓(46.030, 0.97, 2.15%)生活水平都是最有好处的。

从实际效果看，MLF和PSL除了投放基础货币外，还发挥了其他作用。首先在利率市场化改革后，央行不再给定基准利率，在市场已基本认可央行7天期逆回购利率作为短期基准利率的情况下，MLF利率则可作为构建中长期基准利率的基础。今年以来，MLF投放频次和期限结构增加，这既可以补充流动性，又可以给市场以更多的定价指导，可谓一石二鸟。PSL则通过政策性银行主要投向棚改和脱贫攻坚，既是投放基础货币的货币政策工具，又具备了结构性财政政策的特点。

未来，如果央行将MLF询量常态化，实际上是提高了银行的负债成本。考虑到目前央行正在对银行的委外资金施压，银行试图通过债市收益率覆盖成本变得困难，这对有效的信贷投放未尝不是利好。